2025.2.24
2024년 12월, 세계적 명성의 가치투자자 리루(Li Lu)가 베이징대학교 경영대학에서 <혼돈스러운 현 시대 가운데에서의 글로벌 가치투자 Global Value Investing in Our Era>라는 제목의 강의를 했습니다. 지난 글에서 첫번째 주제인 <현 시대 난관들의 원인>에 대해서 살펴보았습니다. 이번 글에서는 <중간 소득의 함정을 어떻게 극복할 것인가? >에 대해 살펴보겠습니다.
리루의 탁월성은 현상의 근본 원리를 탐구한다는 것입니다. 그는 가치투자의 본질을 복리식 성장으로 보았고 이것이 가능했던 원인을 산업혁명과 자유시장 경제의 등장으로 보았습니다. 이번 글에서는 중국이 현재 처한 중간 소득의 한계를 극복하기 위한 대안으로 발전된 자본 시장을 제안합니다. 이를 위해 베니치아, 네덜란드, 영국의 역사를 통해 논리를 전개합니다.
자유시장 경제와 현대 과학기술을 기초로 하는 3.0 현대문명은 지속가능한 복리식 경제 성장을 합니다. 3.0 현대문명은 경제를 구성하는 모든 요소들 간의 자유로운 교환과 순환에 의해 작동합니다. 경제 요소들이 병목 현상 없이 원활하게 순환합니다. 자유 무역은 1 + 1 > 2 의 시너지 효과를 갖습니다. 그리고 지식의 교환은 1 + 1 > 4로 기하급수적으로 성장하는 승수 효과(multiplier effect)를 갖습니다. 따라서 상품, 서비스, 아이디어의 교환이 원활하게 이루어질수록 큰 혜택을 기대할 수 있습니다.
중국은 중간 소득의 한계에 빠졌습니다. 리루는 중국의 낙후된 금융 시스템으로 인해 3.0 복리식 성장 모델에 이르지 못한채 중간 소득의 함정에 빠진 것으로 진단합니다. 중국의 저축률은 50% 수준이며 사람들은 비효율적으로 작동하는 정부 소유 은행에 자금을 맡기고 있습니다. 자산의 효과적인 배분과 순환을 촉진시키기 위해서는 현대적인 자본 시장과 효과적인 경제 시스템이 필요합니다. 자본 시장의 신뢰 시스템은 저축을 자본으로 전환합니다.
리루는 베니스, 네덜란드, 영국의 사례를 통해 자본 시장과 금융 시스템의 중요성을 이야기합니다. 특히, 네덜란드의 발전된 금융 시스템을 도입한 영국의 사례를 들며 중국에서 홍콩이 지닌 중요성과 가능성에 대해 언급합니다. 최초의 원시적인 금융 시스템은 기원전 1500년 전 베니스에서 시작되었습니다. 베니스는 금융과 무역에 의존했습니다. 당시 베니스의 인구는 수 만명에 불과했지만 아시아와 유럽을 연계하는 주요한 무역로를 독점하는 당대 최대의 무역 제국이었습니다. 베니스는 현대 금융 시스템의 기초가 되는 여러가지를 발명했습니다. 무역과 관련하여 복식 부기, 주식회사의 초기 모형, 보험 시스템, 은행 시스템을 개발했습니다. 베니스가 발명한 금융 시스템과 도구는 네덜란드에서 더욱 발전하고 정교해졌습니다. 네덜란드는 17세기 가장 중요한 해상 무역 제국으로 당시 전 세계 무역의 약 4분의 1이 네덜란드 선박을 통해 이루어졌습니다. 네덜란드는 중앙은행과 증권거래소를 설립하며 높은 수준의 증권 시장을 만들었으며 이후 4세기 동안 강대국으로 군림했습니다.
지속가능한 복리식 성장을 하는 3.0 현대문명은 네덜란드의 금융 시스템이 영국으로 전해지며 시작되었습니다. 1688년 영국 역사에 중요한 두가지 사건이 일어났습니다. 첫째는 공화제와 입헌 군주제를 채택하여 절대적인 권한을 행사하던 군주가 여러 권력으로부터 제한을 받게 되었습니다. 둘째, 네덜란드와 영국 간의 금융 및 경제의 통합입니다. 당시 네덜란드의 윌리엄 3세는 영국의 메리 2세와 공동 군주가 되어 네덜란드와 영국을 통치했습니다. 윌리엄 3세는 네덜란드의 금융 시스템을 영국에 도입했습니다. 이를 통해 영국은 현대적인 금융 시스템을 갖추게 되었습니다.
금융 시장은 신뢰를 기반으로 작동하는 시스템입니다. 기업가는 기업가로서, 투자자는 투자자로서, 중재자는 중재자로서 신뢰를 가져야 합니다. 각각의 노드들은 서로 독립적이고 전문적인 노드로서 신뢰 기반 시스템을 작동하게 합니다. 특히, 저축을 자본으로 전환하는 증권 거래 시장이 발달해야 합니다. 이를 통해 소액 투자자들도 성공적인 기업의 주식을 일부 소유함으로써 주식 시장에 참여할 수 있습니다. 이 과정에서 중재자는 신뢰를 바탕으로 가치 있는 비즈니스를 하는 기업들과 그들이 제공하는 상품 및 서비스에 자금을 연계하는 역할을 수행합니다.
과거에 영국 정부가 전쟁 자금을 조달하기 위해서는 자산과 영토를 담보로 무한 책임을 져야 했습니다. 그러나 지금은 현대적인 신용 시스템으로 대체되었습니다. 영국은 국가 신용을 활용해 GDP에 몇 배가 되는 채권을 발행할 수 있으며 전 세계로부터 자본을 유치합니다. 여기에 과학기술 혁신이 나타나며 현대적 시스템을 통해 지속적인 성장이 가능한 최초의 3.0 현대문명을 구축했습니다.
인간의 본성은 이기적입니다. 시장 경제의 가장 큰 장점은 개인의 이기심 추구를 사회적 이익으로 전환시키는 데 있습니다. 이는 사회적 자본의 최적 배분을 통해 달성됩니다. ‘나를 위한 모두, 모두를 위한 나(everyone for me, and I for everyone)’라는 이상향이 시장 경제를 통해 실현되었습니다. 즉, 인센티브 메커니즘을 통해 ‘모두를 위한 나’라는 사회적 이익을 달성했습니다. 시장 시스템은 완벽하지는 않지만 인류가 발명한 모든 것들 중에서 가장 위대한 시스템입니다.
영국의 사례를 통해 중국의 기회를 엿볼 수 있습니다. 바로 홍콩입니다. 홍콩은 법률 시스템, 분쟁 해결 매커니즘, 중개 기관, 국제 사회 및 투자자들의 신뢰 등 현대 자본 시장이 요구하는 모든 요소를 갖추었습니다. 하지만 이러한 장점을 충분히 활용하지 못하고 있습니다. 네덜란드와 영국의 관계가 대등한 합병이었다면 중국과 홍콩의 관계는 인수에 가까웠습니다. ‘선전 경제특구(Shenzhen Special Economic Zone)’가 중국 본토와 서로 다른 시스템을 운영하며 중국 전역에 개혁의 물결을 일으켰던 것처럼 홍콩과 중국 본토의 자본시장을 분리하여 운영해야 합니다. 상하이-홍콩 증권거래소의 연결은 중요한 전환이었지만 이는 시작에 불과합니다. 중국이 홍콩의 금융 시장 시스템을 온전하게 활용할 수 있다면 중국에도 신뢰에 기반한 현대적 자본시장 시스템이 구축될 것입니다.
엔비디아와 같은 상장 기업이 탄생하고 성장할 수 있었던 것은 신용을 갖춘 중개 기관의 시스템을 통해 소액 저축을 자본으로 전환하는 현대 자본 시장이 있었기 때문에 가능했습니다. 신뢰 시스템에는 법률 시스템, 모범 사례, 분쟁 해결 메커니즘, 역사적 관행, 신뢰 등이 포함됩니다. 홍콩은 자본 시장이 요구하는 모든 요소들을 갖추고 있습니다. 하지만 시장의 독립성이 보장되지 않으면 효과적으로 운영될 수 없습니다. 선전이 성공할 수 있었던 이유는 경제특구로서의 독립성이 보장되었기 때문입니다. 시스템에 대한 신뢰와 믿음은 구축하는 데 오랜 시간이 걸리지만 단 몇번의 행동으로 깨질 수 있습니다. 국제 자본으로부터 홍콩의 신뢰가 떨어지고 있습니다. 홍콩의 시장과 시스템을 소중히 여기고 보호해야 합니다. 금융 신뢰 시스템이 발전하지 않으면 중국은 중진국의 함정에서 계속해서 벗어날 수 없을 것입니다.
다음은 마지막 편으로 리루의 핵심 메시지인 <글로벌 가치투자자는 혼돈스러운 현 시대에 어떻게 대응해야 할까? >에 대해 살펴보겠습니다.
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