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2024년 12월, 세계적 명성의 가치투자자 리루(Li Lu)가 베이징대학교 경영대학에서 <혼돈스러운 현 시대 가운데에서의 글로벌 가치투자 Global Value Investing in Our Era>라는 제목의 강의를 했습니다. 지난 두번의 글 <1편. 현 시대 난관들의 원인>, <2편. 중간 소득의 함정을 어떻게 극복할 것인가?> 을 통해 지속가능한 복리식 성장을 하는 3.0 현대문명을 위한 전제 조건에 대해 살펴보았습니다. 중국은 현재 2.0 농경문명과 3.0 현대문명의 중간 단계의 2.5단계 수준에서 정체하며 중진국 함정에 빠졌습니다. 이를 극복하기 위해서는 자유로운 기업 활동을 보장하고 신뢰를 기반으로 작동하는 자본 시장을 조성해야 함을 강조합니다.
1편에서는 중국 내 높은 실업률과 디플레이션과 같은 사회적 혼란과 미국 패권 질서의 변화에 대해 이야기합니다. 중국이 혼돈스러운 국내외 환경 가운데 중진국 함정을 넘어 3.0 현대 문명으로 나아가기 위해서는 기업들이 자유롭게 활동할 수 있는 시장을 조성해야 한다고 합니다. 성장의 원천은 소비자의 수요이고 소비자의 수요를 가장 잘 파악하는 주체는 시장에서 치열하게 경쟁하는 기업입니다. 정부가 시장을 주도하려 하지 않고 시장과 기업을 지원하는 역할을 한다면 기업들이 자유롭게 경쟁하며 효율적으로 사회적 부를 창출할 것이라 이야기합니다.
2편에서는 베니스, 네덜란드, 영국의 사례를 통해 자본 시장과 금융 시스템의 중요성을 이야기합니다. 특히, 네덜란드의 발전된 금융 시스템을 도입한 영국의 사례를 들며 중국에서 홍콩이 지닌 중요성과 가능성에 대해 언급합니다. 금융 신뢰 시스템이 발전하지 않으면 중국은 중진국의 함정에서 계속해서 벗어날 수 없을 것이며 홍콩의 시스템을 소중히 여기고 중국 전역으로 확대해야 함을 강조합니다.
이번 글 마지막 3편에 리루의 핵심 메시지가 담겨 있습니다. 혼돈스러운 현 시대 가운데 가치투자자의 원칙을 고수하는 것이 쉽지 않음을 인정합니다. 3.0 현대문명은 복리식으로 지속적으로 성장하는 모델이기 때문에 단기적으로는 변동성을 수반하지만 장기적으로는 우상항하며 성장합니다. 더불어 인플레이션이 구조적인 현대 사회에서 구매력을 유지하기 위해서는 저축을 자본으로 전환해야 하며 가치 창출이 제한적인 토지와 부동산 보다는 주식 투자를 통해 기업의 소유주가 되길 권합니다. 주식에 투자하면 기업의 성장을 통해 창출되는 경제적 혜택을 함께 누리며 개인의 구매력을 유지하고 강화할 수 있습니다. 이를 위해서는 가치투자의 원칙을 고수하고 기업 분석에서 차이를 만드는 가치투자자가 되어야 합니다.
가치투자는 1930년대 경제 대공황을 경험한 벤자민 그레이엄이 창시한 투자 개념입니다. 그는 잘못된 투기성 거래로 큰 손실을 경험하였고 대공황 가운데 70% 수준의 손실을 경험하였습니다. 자신의 투자 실패를 성찰하면서 혼돈스러운 외부적 환경 가운데 원금을 지키고 합리적인 수익을 기대할 수 있는 방안으로 가치투자를 정립했습니다. 또 다른 위대한 경제학자이자 가치투자자인 존 메이너드 케인스 또한 세계대전과 대공황 가운데 가치투자 원칙을 정립하고 이를 통해 케임브리지대학 및 킹스컬리지의 자금을 운용했습니다. 가치투자는 태생적으로 혼돈스러운 외부적 환경 가운데 원금을 보호하고 자산의 구매력을 지키기 위한 방안으로 고안되었습니다. 가치투자자는 거시적인 외부 환경은 변수로 받아들이고 미시적인 기업 분석에서 차이를 만들어 냅니다. 지속가능한 복리식 성장을 하는 3.0 현대문명에서 역동적으로 성장하는 위대한 기업에 장기투자하면 자산의 구매력을 증대시킬 수 있습니다.
가치투자의 원칙은 단순하지만 이를 실천하기는 어렵습니다. 시장의 변동성은 인간 본성과 맡지 않으며 많은 경우 시장의 가격이 상승하면 이를 따라가려하고 가격이 하락하면 시장을 떠나려고 합니다. 가격에 심리적으로 반응하며 가치에 대해 판단하지 않습니다. 시장 가격의 변동성은 위기이지만 가치투자자에게는 기회가 될 수 있습니다. 가치에 대한 자신만의 근거가 있어야 시장의 변동성 가운데 올바른 포지션을 취할 수 있습니다. 기업의 가치를 자신의 언어와 논리로 추정하고 가치가 가격보다 할인할 때 안전마진을 확보하여 매수하여 장기 보유해야 합니다. 이를 위해서는 가치투자의 원칙을 온전히 정립하고 끊임없이 기업에 대한 정성적 리서치와 가치평가를 하여 투자의 근거를 마련해야 합니다. 리루는 가치투자의 원칙을 아래와 같이 정리했습니다. 벤자민 그레이엄이 정립한 원칙과 다르지 않습니다.
가치투자의 6가지 원칙
1. 주식은 단순히 교환가능한 종이가 아니다. 주식은 기업에 대한 소유권을 나타내는 소유권 증서이다. A stock is not just a tradable piece of paper; it represents part ownership of a company.
2. 시장 변동성(Mr.Market)은 가치투자자에게 가격을 제공하지만 가이드를 하는 것은 아니다.
Mr. Market is here to serve value investors, not guide.
3. 투자에는 충분한 안전마진이 반드시 필요하다.
Investments must have sufficient margin of safety.
4. 투자자는 자신의 능력 범위를 명확하게 이해해야 한다.
Investors should have a clear circle of competence.
5. 생선을 낚으려면 생선이 있는 곳으로 가야 한다.
Fish where the fish are.
6. 부는 경제에서 구매력의 비율을 의미한다. 가치투자의 목표는 부를 유지하고 증대시키기 위해서 가장 역동적인 경제에서 가장 역동적으로 성장하는 기업의 주식을 소유하는 것이다.
Wealth is the proportion of purchasing power in the economy. The goal of value investing
is to hold shares of the most dynamic companies in the most vibrant economies to preserve and grow wealth.
투자의 근본적인 목적은 구매력을 보존하고 증대하는 것입니다. 부의 척도는 절대적인 숫자가 아닙니다. 경제에서 차지하는 비율입니다. 저축은 안전하게 느껴지지만 장기적으로는 원본 손실로 이어집니다. 국가의 신용을 기반으로 화폐가 발행되는 경제 시스템에서 인플레이션은 구조적입니다. 저리의 은행 예금 이자는 인플레이션을 이기지 못하고 현금의 구매력을 상실하게 합니다. 인플레이션 또한 복리로 작동하기 때문에 장기적으로 상당한 구매력 상실로 이어집니다. 펜실베니아 대학교 교수인 제레미 시걸이 발표한 자료에 따르면 미국 달러는 1800년과 비교하여 220년이 지난 2020년 그것의 구매력을 무려 96% 상실했습니다. 구매력을 지키고 증대시키기 위해서는 저축을 자본으로 전환해야 하며 역동적으로 성장하는 기업에 장기 투자해야 합니다.
오늘날 세계 80억 인구 중 약 10%는 지속가능한 복리식 성장을 하는 3.0 현대문명에 살고 있습니다. 선진국이 여기에 해당합니다. 중국을 포함한 약 50%는 2.0 농경문명에서 3.0 현대문명으로 넘어가는 과도기적 상태에 있습니다. 이들 국가는 중진국 함정에 빠져 성장이 정체될지 아니면 3.0현대문명으로 나아갈지 갈림길에 서 있습니다. 나머지 후진국은 농업경제에서 산업경제로 전환되는 시장에 있습니다. 이는 수 세기에 걸쳐 지속되고 있는 인류 문명의 패러다임의 전환입니다. 글로벌 가치투자자는 역동적으로 작동하는 시장에 역동적으로 성장하는 기업에 투자하여 자신의 구매력을 증대시키는 것을 목표해야 합니다. 이를 위해서는 가치투자의 원칙을 올바로 정립하고 철두철미한 기업 펀더멘털 분석을 통해 차이를 만들어야 합니다.
현대문명에서 경제는 복리식 성장을 합니다. 역동적으로 성장하는 경제에서 역동적으로 성장하는 위대한 기업은 복리식 성장을 합니다. 이들 기업은 투하한 자본보다 높은 수익을 만들어 냅니다. 자신의 능력 범위 내에서 투하한 자본 대비 높은 수익을 창출하는 위대한 기업을 적정 가격에 매수하여 장기 동행하면 자산의 구매력을 증대시킬 수 있을 것입니다.
별첨. 가치투자의 사회적 가치
현대적인 자본 시장은 경제 발전의 필수 전제 조건이자 초석입니다. 자본 시장은 경제 요소들이 효과적으로 순환할 수 있도록 역할합니다. 자본 시장이 효율적으로 작동하려면 시장이 필요로 하는 제품과 서비스를 제공하는 가장 생산적인 기업에 자본을 배분해야 합니다. 여기서 올바른 가격 책정이 필요합니다. 시장이 효율적으로 작동하기 위해서는 시장의 잘못된 가격을 올바르게 조정해주는 펀더멘털 투자자, 즉 가치투자자가 필요합니다. 가치투자자가 없으면 자본 시장은 가격 발견 기능을 상실하게 됩니다. 이로 인해 저축을 효과적인 사회 자본으로 전환할 수 없습니다. 또한, 기업이 성장하기 위해서는 자본이 필수적입니다. 좋은 기업의 가능성을 보지 못한 채 가격이 낮게 책정되면 해당 기업은 기업이 지닌 기술력과 성장성에도 불구하고 자본이 유입되지 못해 성장 동력을 잃을 수 있습니다. 가치투자자는 시장에서 기업의 가격을 올바르게 책정하고 좋은 기업에 자금이 유입될 수 있도록 하며 좋은 기업에 장기간 동행합니다. 가치투자의 본질은 좋은 기업과 상생하는 데 있습니다. 가치투자자가 많아질수록 좋은 기업들이 많아지고 사회는 발전할 것입니다. 가치투자자는 지적으로 훈련된 개인들이며, 그러한 개인들이 많은 사회와 시장에는 좋은 기업들이 많아지며, 그러한 개인과 기업들로 구성된 사회는 계속해서 번영할 것입니다.
참고자료
Speech at the 10th Anniversary Celebration of the Value Investing Course, Guanghua School of Management, Peking University, December 7, 2024 https://cdn.prod.website-files.com/5ef3c7300432b40ed865991a/67a4f75703627bd3a927077e_Global%20Value%20Investing%20in%20Our%20Era%20(2024-12-07).pdf
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